Linking the Value Assessment of Oil and Gas Firms to Ambidexterity Theory Using a Mixture of Normal Distributions

Élaboration du lien entre l’évaluation de la valeur des entreprises pétrolières et gazières et la théorie de l’ambidextrie avec l’aide d’un mélange de distributions normales

¹ NIKOS, Centre for Innovation & Entrepreneurship, University of Twente, PO Box 217, 7500AE Enschede – The Netherlands
² Professor of Innovative Entrepreneurship & Valorisation, NIKOS, Centre for Innovation & Entrepreneurship, University of Twente & University of Groningen, Enschede, Groningen – The Netherlands
³ Power Corporation Professor for the Management of Technological Enterprises, University of Ottawa, DMS 6108, 55 Laurier Street, K1N 6N6 Ottawa, Canada ; Head of Science Technology Studies Laboratory, National Research University Higher School of Economics, Moscow – Russian Federation
e-mail: linton@uottawa.ca

^* Corresponding author

Abstract

Oil and gas exploration and production firms have return profiles that are not easily explained by current financial theory – the variation in their market returns is non-Gaussian. In this paper, the nature and underlying reason for these significant deviations from expected behavior are considered. Understanding these differences in financial market behavior is important for a wide range of reasons, including: assessing investments, investor relations, decisions to raise capital, assessment of firm and management performance. We show that using a “thicker tailed” mixture of two normal distributions offers a significantly more accurate model than the traditionally Gaussian approach in describing the behavior of the value of oil and gas firms. This mixture of normal distribution is also more effective in bridging the gap between management theory and practice without the need to introduce complex time-sensitive GARCH and/or jump diffusion dynamics. The mixture distribution is consistent with ambidexterity theory that suggests firms operate in two distinct states driven by the primary focus of the firm: an exploration state with high uncertainty and, an exploitation (or production) state with lower uncertainty. The findings have direct implications on improving the accuracy of real option pricing techniques and futures analysis of risk management. Traditional options pricing models assume that commercial returns from these assets are described by a normal random walk. However, a normal random walk model discounts the possibility of large changes to the marketplace from events such as the discovery of important reserves or the introduction of new technology. The mixture distribution proves to be well suited to inherently describe the unusually large risks and opportunities associated with oil and gas production and exploration. A significance testing study of 554 oil and gas exploration and production firms empirically supports using a mixture distribution grounded in ambidexterity theory to describe the value fluctuations for these firms.

Résumé

Les entreprises d’exploration et de production pétrolières et gazières ont des profils de rendement qui ne sont pas entièrement expliqués par la théorie financière courante, notamment, la variation de leurs retours est non gaussienne. Dans ce texte, la nature et les raisons sous-jacentes de ces écarts importants par rapport à leurs attentes sont considérées. Une meilleure compréhension par rapport à ces différences de comportement est importante pour plusieurs raisons, dont : les évaluations des investissements, relations avec les investisseurs, les décisions de placement de capitaux, les évaluations de l’entreprise et les mesures de performance de gestion. Nous démontrons que l’utilisation d’une distribution à « queue lourde » telle qu’un mélange de deux distributions normales, représente un modèle beaucoup plus précis que l’approche traditionnelle gaussienne simple pour décrire le comportement de la valeur des entreprises pétrolières et gazières. Ce mélange de distributions normales permet de bien élaborer le lien entre la théorie et la pratique en gestion sans avoir recours à des techniques plus complexes comme des modèles GARCH et à des modèles de diffusion par saut. En plus, la distribution mixte peut aussi servir à quantifier la théorie de l’ambidextrie organisationnelle qui suggère que les entreprises opèrent dans deux états distincts distingués par l’objectif principal de l’entreprise : un état d’exploration qualifié avec un taux d’incertitude élevé ; et, un état d’exploitation (ou de production) avec un taux d’incertitude faible. Les résultats ont des implications directes pour améliorer la précision des techniques d’options réelles et l’analyse de la gestion du risque. Les modèles traditionnels de l’analyse des options supposent que la valeur de ces entreprises suit une marche aléatoire normale. Cependant, un modèle de marche aléatoire normale ignore la possibilité et l’impact de changements importants et rapides dans le marché causés par des événements tels que la découverte de réserves importantes ou l’introduction de nouvelles technologies. La distribution mixte permet de mieux décrire ces types de changements rares mais importants liés à la production et l’exploration pétrolière et gazière. Fondée sur la théorie de l’ambidextrie organisationnelle, une étude de test d’hypothèses en utilisant des données sur le rendement de 554 entreprises d’exploration et de production pétrolières et gazières conforte l’utilisation d’un mélange de distributions normales pour décrire les fluctuations de la valeur de ces entreprises.